我投资股市偏爱喝酒吃药看戏,于是最近在梳理医药类上市公司时发现有一个规模较小非常不起眼的小公司,却走出了一波儿波澜壮阔的行情,这家公司就是西藏药业。
本以为年初至今涨幅最大的医药股应该是片仔癀、长春高新或恒瑞医药,但没想到却是一个小小的西藏药业,该公司股票从年初到现在已经上涨了214.08%,股价翻了两倍。而片仔癀和长春高新的涨幅连它的一半都不到,恒瑞医药其实也才上涨37.94%。
那么这家公司是个什么公司?规模有多大呢?下图统计了2019年各公司的营业收入,这个西藏药业营收只有12.56亿,在所统计的这些公司里排名最后,营收规模最小。而且根据其2019年年报的数据,该公司一共只有476名员工,这还没有我的老东家某通讯公司一个部门的人多。
这真可谓是小公司大行情了。那么是什么因素导致这么一个小公司会有如此闪瞎别人钛合金眼一般的惊人表现呢?
首先,盈利能力在2019年表现比较强悍,在所统计的公司里净利率排名第一,为24.84%,比片仔癀、长春高新、恒瑞医药都要高一点。而曾经的“药中茅台”东阿阿胶已是昔日黄花,2019年大额亏损,净利率为负数。在此顺便对东阿阿胶表示由衷的遗憾。
其实西藏药业的盈利能力在2014年之前表现平平,2015年开始突然像打了鸡血一样猛地上了一个很大的台阶,毛利率和净利率开始出现大幅的增长,相应地净利润也大幅增长,由2014年的0.192亿突然增至2015年的0.649亿,增幅336.8%。
但是其营业收入却没有同步增长而是,2015年和2016年营业收入反而在大幅下降,直到2019年其营业收入仍然没有恢复到2014年的水平。
营收不涨而净利润大涨,这是为什么?2015年前后到底发生了什么?
根据其2019年的财报,公司为西藏自治区第一家高新技术制药上市公司,经过多年的发展,公司在心血管领域具有较强的优势,公司主要产品新活素、依姆多、诺迪康胶囊均属于心血管领域。新活素、依姆多、诺迪康胶囊占比91.15%,其中新活素占全年销售收入的65.22%,新活素销售收入较去年同期增长46.78%。
由此可见,新活素才是公司收入和盈利增长的大功臣。但是在2008年之前新活素还是一个默默无闻并且严重亏损的产品。当时新活素面临着四期临床试验,这一试验是非常复杂的过程,既需要专家又需要资金和经验,但当时公司处于严重亏损的情况下,根本拿不出钱做临床试验。但是如果不做四期临床试验,这个产品的再注册就得不到国家批准,产品就没办法销售。
这个时候是康哲药业让公司走出了困境,康哲药业独家代理了新活素,并依靠自己的资金实力和在国内学术界的推广实力顺利地完成了新活素的四期临床试验。此后,新活素在康哲药业的手里把一个销售额不到500万的产品迅速做到了1个亿(2014年),销售额增长了32倍。
但是,康哲药业的独家代理权在2014年就要到期了,而西藏药业显然不想把这个明星产品继续交由康哲药业独家代理。于是双方的矛盾和利益争夺就此展开。
此后,康哲药业凭借雄厚的资金实力不断从二级市场和二股东新凤凰城手中购入西藏药业的股份,并最终超越大股东华西药业成为西藏药业的第一大股东和实际控制人。此后康哲药业向西藏药业推荐了董事、监视和高管。如今,西藏药业董事会的六名董事里有四个都是康哲的人,当然董事长的宝座依然由西藏药业创始人陈达彬占有。
股权和代理权之争在2014年底落下帷幕,西藏药业从此获得新生。此后,公司聚焦于新活素的推广和销售,砍掉一些不必要的研发项目和产品销售,虽然营收下降了,但是毛利率和净利率却大幅提升,盈利能力逐渐增强。五年的时间,新活素的营收已由1亿提升到了8亿,又翻了八倍。
公司2019财报中写道:“随着民众健康意识的提升、国民经济保持稳定发展,医保体系进一步健全,人口老龄化加剧,都将继续推动医药市场较快增长,心血管产品亦具有广阔的发展空间。”
虽然这波行情与西藏药业宣布参与新冠疫苗研发有关,但不是主要原因。主要的动力还是来源于其未来业绩增长的比较确定的预期。其中新活素才是它目前能看到的核心竞争力。
西藏药业当前市盈率为45.99,比医药行业的目前平均市盈率43.07略高一点。西藏药业在过去十年的净利润复合增长率为31.5%,2019年扣费净利润为3.048亿,合理市盈率给25倍,如果今后三年仍然能保持这样的增长速度,那么三年后的合理估值为3.048×(1+31.5%)^3×43=298亿。目前合理买入点为298/2=149,而当前市值已经达到175亿,比买入点略高一点。如果考虑中国国运仍将继续向好以及人口老龄化对心血管医药的需求增多,那么在这个点位买入并长期持有也不会有太大风险。