今天要拆解一只“周期性成长股”大族激光。该股是国内激光设备领域龙头股，但是由于近2年行业景气度处于周期性低点，所以从PB估值角度看，该股目前的估值处于历史低位。至于该股是否有潜在的投资价值，我们来具体剖析：
一、国内激光设备绝对龙头
该股是国内激光设备领域的龙头股，它的经营业绩主要随着行业下游的景气度的提升。在激光行业的整个产业链中，该股处于行业的下游，其业绩的提升依赖于其下游应用场景的多元化。
从应用的角度看，“工业领域”是该股最重要的应用场景领域。工业激光器市场的应用场景包括切割、焊接、打标、增材制造、半导体与显示器、精密金属加工、非金属加工等领域，其中切割、打标、焊接是最主要的应用。
工业激光器市场下游应用规模单位：亿美元
工业激光行业的“增长核心驱动力”在于激光工艺对传统工艺的替代，目前“材料加工行业”还在以“传统的机床加工”为主，但是“激光加工”具备加工应用范围广、加工精度高、节约环保等优点，所以预估“激光加工”对于工业激光应用领域的渗透率会逐渐提升。
并且由于激光行业是属于“先进制造领域”，在随着国家队该领域系列推动政策的出台，激光行业有望加速“国产化”，并且逐渐降低激光设备的成本以适用于各领域的需求。
二、周期性成长股
大族激光目前是国内激光设备的绝对龙头，其市场占有率约在32%左右。
在全球激光设备企业中Trumpf营收、利润规模第一，大族激光营收、利润规模排名第二。得益于研发优势、人才优势，大族激光盈利能力远超国内同业，比肩国际龙头。
从该股所在的行业属性来看，该股是典型的“周期性成长股”，从大族激光上市以来，其净利润在周期波动中实现增长，在2018~2019年期间，公司连续2年营业收入下滑，这个就是因为行业“周期性阵痛”导致的，主要原因就是因为大族激光的大客户设备的需求，在该期间呈现下滑，并且该客户群体在当期的“中美贸易摩擦”中收缩业务规模，资本开支区域谨慎，所以也导致大族激光的经营业绩有所下滑。
但是在2020~2021年期间，随着国内的“5G基站建设”、“新能源”、“半导体”领域，以及“5G换机潮”的出现，对大族激光在该应用领域的业绩会有所提振。所以只要大族激光的下游应用领域景气度恢复，则大族激光的业务结构也会随之变化，最明显的就是会提升公司的“毛利率”。
因为从该股历史上的营收、业绩上，可以看出其呈现一定的周期性，之前业绩呈现周期性的原因有二：
1、苹果作为公司的第一大客户，贡献的营业收入一度超过30%，公司营收受下游大客户苹果产品外观更新节奏影响。例如在2014年苹果公司产品iPhone改款，以及2017年推出全面屏iPhoneX的当期，都助力大族激光在当年的营收增速超过70%
2、下游客户景气度影响激光设备采购进程。在2018年、2019年，大族激光的营收分别为110、96亿元，同比-5%、-13%；归母净利分别为17、6亿元，同比3%、-63%。这是在2018、2019年公司处于景气度的低点的时候。
而在2019年、2020年第一季度公司收现比达103%133%，接近历史新高，并且经营活动产生的现金流净额为21、-1.9亿元，较去年同期均有改善。所以下游景气度的恢复有利于大族激光的经营业绩提升。
三、股票估值
对于该股可以先用PE初步筛查估值一遍，再用周期性行业的PB来进行复核估值。
筛选同领域的公司作为可比PE估值对象，如下图所示：
但是由于该股属于周期性成长股，所以PE估值的波动性比较大，所以我们再用PB市净率在进行确定公司的估值。
在该股历史上，公司管理层一般选择在PB估值高于7时进行股权融资，而在PB低于5时进行股权激励。从当前该股的PB估值来看，合理估值倍数在5~7倍，而该股目前的PB在4倍左右，所以估值上具备一定安全边际。
另外，该股在今年一季度营收同比下降29%，归母净利润同比下降33%左右，结合我自己对于该股经营性现金流的理解，我觉得该股合理估值对应的股价修正到37~40区间比较合理。