周二美股盘后，Netflix股价跌幅一度扩大至26%，跌至260美元关口下方，较去年年底的历史高位跌去三分之二，年内跌幅已超40%。
诱发股价崩盘的，是一份糟糕的一季度财报：9.8%的营收同比增速，是过去五个季度的最低水平；15.97亿美元的净利润，同比下降6%；全球新增付费用户数据也较去年同期减少20万，预计二季度用户将继续流失……
对于靠付费订阅业务赚钱的Netflix来说，或许没有什么能比用户增长放缓、甚至停滞，更能令人头疼。
透过财报，我们可以为Netflix的用户增长瓶颈找到很多理由，既有客观不可控力，也有Netflix自身的问题：涨价吓退老用户，还有亚马逊、苹果、迪士尼、华纳等巨头的集体崛起。
对于国内的一众流媒体平台来说，Netflix当前遭遇的困境，它们再熟悉不过——激烈的市场竞争和随之而来的成本激增，还有存量用户的减少，无时无刻不在困扰着优爱腾。
面对愈发严峻的市场环境和竞争形势，国内国外流媒体巨头股价、市值的同步滑坡，是否意味着长视频流媒体平台的未来，将变得更加灰暗？
不仅Netflix，优爱腾们也需要思考这些问题。
利润下滑、用户流失，Netflix盘后暴跌26%
北京时间4月20日美股盘后，流媒体巨头Netflix公布2022财年一季度财报。数据显示，Netflix一季度营收同比保持增长，但净利润、每股收益、付费用户数等关键指标全线下滑。
从财报出炉后的股价表现来看，有不少媒体感慨：流媒体的最后一块遮羞布已经被扯下，强如Netflix也难逃现实的毒打。
行情数据显示，周二美股盘后，Netflix股价跌幅一度扩大至26%，跌至260美元关口下方，较去年年底的历史高位跌去三分之二，年内跌幅已超40%。目前，Netflix市值约为1548亿美元，较巅峰时期接近腰斩。
在资本市场表现如此惨淡，Netflix的财报到底有多糟？难道过去一个季度这位流媒体一哥的表现真的毫无亮点？
通过梳理各项核心指标，价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）认为Netflix的财报并非一无是处，增长速度未达市场预期才是股价跳水的关键。
1、财报的亮点：营收保持增长
对Netflix来说，不幸中的万幸是营收还在保持增长。
财报数据显示，一季度Netflix总营收为78.7亿美元，同比增长9.8%。如果剔出汇率影响，则收入同比增速为14%。
不过，营收增速的下滑还是给Netflix敲响警钟。将时间轴拉长，我们可以清晰地看到Netflix营收增速的疲软，其实从上一财年便显露苗头。
上一财年四个季度，Netflix营收分别录得71.63亿、73.42亿、74.83亿和77.09亿美元，对应的同比增速分别为24.2%、19.4%、16.3%和16%，增速一直呈下降趋势，直到今年一度降至个位数。
同样值得关注的是，对于下一季度的业绩指引，Netflix也显得非常谨慎。财报显示，Netflix预计二季度营收将同比增长9.7%至80.53亿，每股收益约为3美元。
对此，价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）认为，疫情爆发带来的线上流量红利已逐渐消退，低至个位数的低速增长对于Netflix来说或许将成为常态。
事实上，横向对比美国一众流媒体巨头的经营状况，同样不甚理想。
根据迪士尼的2022财年一季度财报（截止2022年1月1日的三个月），其流媒体业务营收为46.9亿美元，同比增长34%，但亏损从2021年同期的4.6亿美元进一步扩大至5.9亿美元。而且在最重要的北美市场，Disney+流媒体平台一季度营收同比仅增长18%，和上线初期的疯狂增长不可同日而语。
2、难以掩盖的烦恼：利润下滑&用户增长受阻
当然，股价大跳水就意味着资本市场对这份财报感到失望。而失望的根源，直指Netflix的两大命门：利润下滑以及用户增长受阻。
数据显示，Netflix一季度净利润仅为15.97亿美元，同比下降6%，3.53美元的每股收益也低于去年同期的3.75美元。
纵向对比Netflix过去几个季度的营业利润率、毛利率等关键数据可以发现，即便已经注意严控成本支出，其赚钱能力依然备受考验。
其中，一季度毛利率录得45.54%，比上一季度的32.04%有明显提升，但低于2021年同期的46%。一季度的经调整净利润率则录得20.3%，也低于去年同期的23.82%。
翻看具体的资产负债表，价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）留意到一个重要的问题：截止一季度末，Netflix持有现金和现金一般等价物为60亿美元，净负债超过80亿美元（长期债务总额超过150亿美元）。对比2021年同期，Netflix的现金流并不算充裕——2021年一季度，Netflix现金流为84.36亿美元。
有鉴于此，稳定毛利率和压缩成本，对于Netflix维持长期财务健康非常重要。而直线下滑的净利润率，则给其带来了严峻考验。
当然，和利润相比，Netflix最头疼的还是用户增长受阻。
财报显示，Netflix一季度全球付费用户总数为2.22亿，不及华尔街预期的2.24亿，同比增速跌至6.7%，全球新增付费用户数据也较去年同期减少20万。横向对比的话，6.7%的同比增速是过去五个季度的最低点，而且自从去年二季度以来，Netflix全球总订阅用户数的同比增速再没有超过二位数。
更糟糕的是，从分区数据来看，Netflix北美大本营衰落之势尤为明显——美国本土市场和加拿大市场的新增付费用户数较2021年同期减少64万，欧洲、中东、非洲、拉丁美洲新增用户数同比全线下滑，只有亚太地区保持增长。
众所周知，未来保障用户体验，Netflix坚持拒绝引入广告业务，仅有的两个营收板块就是增值服务和DVD销售业务。而且一直以来，后者营收都不见起色，一季度录得19.7%的同比下滑——要知道，这已经是过去五个季度最小的下滑幅度了。
对于靠付费订阅业务赚钱的Netflix来说，或许没有什么能比用户增长放缓、甚至停滞，更能令人头疼。
用户增长受阻，谁抢走了Netflix的蛋糕？
透过财报，我们可以为Netflix的用户增长瓶颈找到很多理由，既有客观不可控力，也有Netflix自身的问题。
1、涨价变相赶客？
先来看主观因素。从外网舆论来看，一季度大量用户“出走”Netflix，有一个很重要的原因：涨价。
今年一季度，Netflix在美国和加拿大作出了提价的决定，非高清套餐月费上调1美元至9.9美元，标准套餐和高级套餐则分别上调至15.49美元、19.99美元。值得一提的是，这已经是过去三年Netflix的第三次提价。
将统计范围扩大，从分地区的ARPU（单用户付费金额）来看，一季度除了亚太地区之外，Netflix在各个主要市场全线提价，美加地区更是达到14.91美元的历史高位。
联系到上文提及的美国本土和加拿大的用户数据，Netflix的涨价决定是否正确，或许的确有商榷的空间。但从成本的角度看，Netflix也有自己的无奈。
比如经济大环境的衰退和制作费用的集体上涨，就和疫情导致的通货膨胀、剧组长时间停摆有一定关系。疫情之后，美、欧、加、日各大央行疯狂放水，直接导致美国、加拿大和欧盟这几个Netflix的重点市场通胀飞涨，间接降低了用户购买力，也推高了平台的制作成本。
2、缺乏爆款导致吸引力下降
对于流媒体平台来说，做好付费会员服务的关键，是提升付费会员的使用率、满意度和续费率。
视频平台会员服务最小粒度是按月，如果用户只是因为某个内容而付费，往往只会购买单月，“看完就走”。视频平台都在努力地持续打造着爆款内容，来不断吸引新老用户持续付费。
但回顾Netflix一季度的表现，几个被寄予厚望的热门剧集、电影，表现都不尽如人意，反倒被Apple+、Disney+抢了不少风头。
以Netflix极为重视、同时也是佳作频出的韩国市场为例。一季度，Netflix一口气推出了《少年法庭》、《二十五，二十一》、《社内相亲》等多部剧集，但热度和前一年火爆全球的《鱿鱼游戏》无法相提并论。
其中，《少年法庭》播放量全球排名45名，《二十五，二十一》排名第44名，后者还因为后期强行BE而口碑崩塌，豆瓣评分一路从开播的9+跌至收官时的8分。一季度播放量最高的新剧《僵尸校园》，则是典型的叫座不叫好——豆瓣评分6分出头，烂番茄新鲜度65%，在Netflix的制作序列里妥妥的垫底水平。
3、流媒体大战日趋激烈
再来看客观因素。对于Netflix来说，挑战主要来自两个方面：一是长视频流媒体市场大环境的恶化，二是竞争对手的崛起。
一方面，东南亚等地区用户付费意愿较低，以及俄乌冲突等地缘政治因素，都对Netflix在部分市场的扩张带来全新考验。
彭博统计的数据显示，剔出Netflix并未染指的中国大陆市场，全球宽带互联网用户数约为7.8亿，付费流媒体订阅用户在6.5-7亿之间（东南亚、南美、非洲等部分新兴市场的数据不够齐全）。对比上文提到的Netflix付费订阅用户规模，其付费用户渗透率大约在25%-30%之间，增长潜力并不低。
然而，过去两年的高增长很大程度上是得益于疫情爆发后的短暂红利，Netflix对潜在用户的挖掘并不算太过成功。
以流媒体的必争之地东南亚为例。自从进入东南亚市场之后，Netflix依靠低订阅费用、全力制作本地内容的策略快速崛起，截止2020年已成为该地区用户规模最高的流媒体平台。
可惜的是，在早期的高歌猛进之后，Netflix在东南亚市场的增长很快陷入停滞。