近日，清华大学五道口金融学院张际副教授、周皓教授及其合作者推出最新研究成果，聚焦财政政策对股票和国债收益率相关性的影响。
本研究将货币政策和财政政策状态的转变融入宏观经济学一般均衡模型，解释了三个典型事实：一是美国股票与长期国债收益率的相关性在1971年到2001年之间为正，2001年后为负；二是消费增长与通货膨胀的相关性在1971年到2001年之间为负，2001年后为正；三是正的国债风险溢价与负的股票与国债收益率相关性并存。
模型分析发现，技术冲击在积极的货币政策（货币政策对通货膨胀的变化敏感度高）和消极的财政政策（税收对公共债务的变化敏感度高）的状态下（1971年-2001年），导致了正的股票与国债收益率的相关性，以及负的消费增长与通货膨胀的相关性；而投资冲击在消极的货币政策（货币政策对通货膨胀的变化敏感度低）和积极的财政政策（税收对公共债务的变化敏感度低）的状态下（2001年后），导致了负的股票与国债收益率的相关性，以及正的消费增长与通货膨胀的相关性。
本研究首先在研究宏观经济政策对金融市场的影响方面有着重要的理论贡献。已有文献着重从货币政策转变的角度解释2001年前后股票与国债收益率相关性的改变，但事实上如果只考虑货币政策的变化，往往需要附加一些与现实数据相左、或难以验证的其他假设，才能较好地解释相关性的变化。而本研究则强调了货币政策和财政政策相互关系转变的重要性，仅利用经过宏观文献论证的在2001年前后两种政策关系的改变，就可以从理论上解释宏观和金融数据中相关性的转变。同时，论文的结论也为使用金融数据辅助识别宏观政策状态转移提供了依据。
本研究在金融实践方面的贡献在于研究了股票和长期国债两种金融市场中最重要的资产类型。实践中，长期国债往往被用来对冲股票市场的风险，正确理解两者收益率的相关性以及这种相关性的变化及其影响因素，为我们理解金融市场、帮助投资者有效地对冲风险提供了新思路。
近日，上述研究成果以论文“财政政策对股票和国债收益率相关性的影响”（Does fiscal policy matter for stock-bond return correlation?）发表在国际期刊《货币经济学期刊》（Journal of Monetary Economics）上。论文作者为清华大学金融学院张际副教授、周皓教授，长江商学院李学楠副教授和埃默里大学查涛（Tao Zha）教授。